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    质地优良 11股成股市印钞机

      凤凰传媒(行情 股吧 买卖点):收购传奇影业和印务,中国的新闻集团呼之欲出

      类别:公司研究机构:招商证券(行情 股吧 买卖点)股份有限公司研究员:顾佳,陈虎日期:2013-12-18
    收购传奇影业和印务资产,中国的新闻集团呼之欲出。公司此次收购影视和印务资产,总计评估价值为4.95亿元,其中传奇影业的评估值约为3个亿,增值率为317%,按照2014年传奇影业的业绩预测2496万计算,对应的PE约为12倍,远低于现在市场上影视剧公司的估值。传奇影业曾相继投拍了《新白发魔女传》(湖南卫视播放,网络总点击量超过20多亿次)《一个鬼子都不留》《新萍踪侠影》等热门电视剧,并取得了较高的收视率,其2011年申报,立项,投资的作品数量在江苏省排第一,全国排名第十一。另外公司之前也参投了像《富春山居图》等高票房电影以及《无问西东》等艺术电影。
      公司此次收购传奇影业,也是希望打通影视产业链,达到出版资源和影视文化资源的优势互补,另外,传奇影业不仅停留在电视剧业务上,近期还在努力发展艺人经纪,整合营销,宣传发行等业务,还同时建设了南通影视基地和南京幕府山影棚。公司2014年计划拍摄《姐妹兄弟》50集《山海经》35集《哥不是传说》35集,同时预计2015年拍摄5部电视剧,2016年拍摄6部电视剧,2017年拍摄7部电视剧,由于公司承诺未来三年的业绩,2014年:2496万。2015年:3616万。2016年:4238万。从电视剧B2B市场来看,我们认为公司完成业绩承诺甚至大幅超出承诺的可能性较大。另外,公司此次收购的印刷业务包括新华印务,数码印务,印刷厂等资产,我们认为印务资产虽然短期盈利一般,但未来改善空间较大,其中新华印务涉及图书报刊,商业包装,金融票据印刷,以及数字资产管理等业务,数码印务通过引进先进技术,形成亚洲第一条全年线连续喷墨系统。我们认为印务业务随着技术升级和适销对路,未来有望持续改善。
      维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预测公司未来三年业绩分别是0.41元,0.46元,0.51元,由于并未考虑增值税返还,所以公司明年估值已是龙头中最低,随着产业链搭建完整,中国新闻集团呼之欲出,维持强烈推荐-A评级。
      风险提示:数字出版对出版行业的威胁、并购后整合的风险。
      神马股份(行情 股吧 买卖点):布局pa66行业复苏,推荐神马股份
      类别:公司研究机构:长江证券(行情 股吧 买卖点)股份有限公司研究员:张翔,周阳日期:2013-12-18
      报告要点
      我们撰写本报告的目的和背景
      PA66是我们明确看好未来复苏的化工(行情 专区)子行业,我们认为在2012年初以来全球无新增产能的背景下,工程塑料持续的高增长在第一阶段会推动全行业经历低谷后开工提升,而进入到2014-2015年,持续供需格局改善将推动价格上涨。神马股份是国内PA66的绝对龙头,持续推荐。
      行业进入右侧区域,2014-2015年会更好
      全球PA66行业在经历2011-2012年谷底后,2013年处于持续复苏的阶段,其核心的大背景在于2012年初以来全球几无新增产能,而欧洲等传统市场的复苏直接带动了行业开工的提升,我们判断2014-2015年行业将继续处于强复苏阶段。且本次复苏与历史上最大的不同在于:上游己二腈随着英威达20万吨(占全球消费近14%)产能的逐步释放,很难出现主动或者被动性的价格上涨,产业链盈利将部分向下游转移。
      剥离氯碱,公司拐点呈现
      公司在2013年3季度成功剥离持续亏损的氯碱业务,主业集中至PA66产业链;后续将作为集团PA66产业链的唯一平台,盈利明显改善。我们结合行业演变,认为公司最差的时刻已经渡过,公司拐点呈现。
      PA66价格上涨1000元,公司业绩增厚0.26元
      神马是国内 PA66行业的绝对龙头,也是受益于PA66行业复苏最明显的标的,PA66价格每上涨1000元,公司EPS可增厚0.26元。我们预测公司2013-2015年每股收益分别为0.08、0.50和0.80元,推荐评级。
      风险因素:需求好转低于预期,丁二烯价格暴涨。
      安科瑞(行情 股吧 买卖点):外延并购促进解决方案化战略,维持“买入”评级
      类别:公司研究机构:申银万国证券股份有限公司研究员:张建胜日期:2013-12-18
      投资要点:
      事件:拟以自有资金1920万元收购上海嘉塘电子60%股权,嘉塘电子为一家提供LED照明产品及照明综合(行情 专区)解决方案的高新技术企业,并提供合同能源管理(EMC)业务服务。业绩承诺:2014年应实现净利润不低于400万元;2015年实现净利润不低于2014年的110%。
      上市后首次尝试外延并购,“三段论”投资逻辑进入第二阶段。我们在前期报告中强调公司的投资逻辑分三个阶段:第一个阶段为对公司属性定位偏差带来的估值修复,第二阶段为成长性的确认和外延并购的践行,第三阶段为解决方案的深化。此次并购金额虽然不大,但标志着公司除行业景气外另两大成长动力的启动:(1)产品线和区域覆盖的不断扩充:公司原有产品集中在能耗监测和管理类产品这一细分领域,区域分布上也主要集中于江苏与上海。通过外延并购,公司可以快速地丰富可实现协同销售的关联产品线,也可以实现区域的扩张(2)往解决方案集成的发展:公司此次收购的嘉塘电子既提供LED照明产品,又提供EMC业务,而照明产品的节能方案是智能建筑中的重要一环,意味着公司已经开始为解决方案集成项目做布局。
      行业景气高,预计全年净利增速大概率高于前三季度。从下游智能建筑行业企业的调研来看,智能建筑行业的景气度仍维持较高水平。同时,从产业链的调研看,随着国家对节能支持力度的增强,预计合同能源管理项目的补贴标准未来会逐渐放松,这对公司构成长期利好。公司第三季度收入同比增长26%,较上半年的20%略有加速,我们判断全年净利润增速大概率高于前三季度。
      维持“买入”评级。由于此次附条件生效的收购尚未完成,我们暂时维持盈利预测不变,预计公司未来三年EPS为0.87/1.11/1.41元(股权激励授予摊薄后)。我们认为公司盈利预测(特别是14、15年)上调概率较高,且充分受益于智慧城市建设中的智能建筑与工业节能两大驱动力,维持“买入”评级。
      恒立油缸(行情 股吧 买卖点):油缸业务稳步回升,泵阀产品渐行渐近
      类别:公司研究机构:瑞银证券有限责任公司研究员:付伟琦,李博日期:2013-12-18
      传统油缸有望继续稳步回升 .
      母公司收入增速逐季提升,从2012Q4的-9.4%上升到2013Q3的5.2%,显示公司传统油缸业务已经逐步改善。截至2013年11月,挖掘机行业累计销量实现10.4万台,同比下滑4.3%,幅度进一步收窄。我们预计,2014年挖机销量将增长15%,公司油缸业务也将同步增长。
      高投入带来的盈利能力减弱趋于尾声 .
      我们认为:公司液压泵阀、精密铸件等新业务的投入已进入后期,固定资产增长将逐步放缓,折旧导致的毛利下降已近尾声;同时研发费用率将趋稳,高投入带来的盈利能力减弱趋于稳定;而随着新业务市场空间的逐渐打开、规模效益的形成,公司盈利能力还将逐步改善。
      泵阀研发稳步推进,或成为2014主要看点 .
      挖机液压泵、阀四倍于油缸行业空间,有望成为公司未来重要增长点。目前公司泵阀业务稳步推进,液压阀样品已经推出,开始进行台架测试,公司预计14年1月将推出液压泵样品。在相关测试工作完成之后,我们预计公司14年3季度将实现小批量供货,成为2014主要看点。
      估值:上调长期增长预期,上调目标价至15元,“买入”评级 .
      我们预计公司15年泵阀业务有望放量,因此我们上调公司2015年盈利预测至0.62元(原为0.59元)。同时我们看好公司泵阀未来市场空间的打开,提高了公司长期增长预期。我们基于瑞银VCAM模型(WACC为10.5%),上调目标价至15元(原为11元),对应13-15年35/29/24倍P/E .
      千山药机(行情 股吧 买卖点):当德国技术遇到中国成本=完美制造!
      类别:公司研究机构:东吴证券(行情 股吧 买卖点)股份有限公司研究员:许希晨,刘晨彬日期:2013-12-18
      2013年12月6日,我们调研千山药机,与公司管理层未来发展战略方向转型,医疗器械领域技术和产品储备,明年公司的增长点等进行深入的沟通与交流:
      1、传统业务增速没有公司预期的好,但同时也预示着明年业绩并不会像市场预期那样大跳水,目前公司在产品大幅增加,说明订单饱满。我们认为明年传统产品线高速增长可能性不大,能够达到今年的水平已经实属不易。而且制药装备业不是一个可以持续高速增长的行业。
      2。上海千山医疗科技有限公司生产泌尿科耗材及器械产品(主要包括输尿管支架、导尿管、内窥镜等)。预计很快将会推出一次性无菌导尿管产品,毛利率极高。公司目前是租赁千山远东3000㎡厂房生产,产能释放没有问题,如果顺利投产可以做到近5亿元的销售额,公司主要是做高端产品,对比美国库克产品替代,公司认为产品质量和产品线完全可以与美国库克相当。
      3。医疗器械明年可以上市的品种包括“采血管(针)”、“自动化药房系统”、“无菌导尿管”和“部分高端实验室试剂”。公司目标是在2015年实现医疗器械销售额超过制药装备,这几年公司在医疗器械领域投入大量资源,最终希望医疗器械领域可以做到百亿销售额,医疗器械新产品毛利率至少达到60%以上,净利率在20%。按保守15%净利润,约为15亿元,公司生产的医疗器械逐步向高端转移,因此对于公司的估值也将不断提高,如果按25倍测算,则公司医疗器械业务就价值近300-400亿元。
      4。预计公司2013年实现营业收入为5.19亿元、同比增长42.23%。净利润8844万,同比增长24.20%,折合每股收益0.48元。“千山药机”即将进入一个业绩和估值双提升的阶段。公司在医疗器械领域布局的产品线将于2014年全面上市,通过引进德国R+E先进技术制造工艺,建立在国内医疗器械领域的技术壁垒,再结合在制药装备领域积累的生产经验,构筑起超高的性价比产品线。所以当“德国工艺”遇到“中国成本”=完美制造!随着2014年高盈利能力的医疗器械产品线开始大幅贡献业绩,公司的估值势必上升。再结合公司股权激励的行权条件和时间节点,我们给予公司“推荐”评级。
      中国卫星(行情 股吧 买卖点):航天迎百星时代,研制业务协同前行
      类别:公司研究机构:上海证券有限责任公司研究员:魏成钢日期:2013-12-18
      公司动态:11月25日10时12分,我国在酒泉卫星发射中心用“长征二号丁”运载火箭,成功将“试验卫星五号”发射升空并送入预定轨道。
      主要观点:
      研制业务产品交付完美收官。
      试验卫星五号的成功发射为公司卫星研制业务全年的产品交付划上圆满的句号。正如我们此前预测,今年公司共实现高分一号、实践十一号05星、试验卫星五号、试验卫星七号、遥感卫星十七号共7颗小卫星产品的成功发射(见附表1),发射交付量略低于上一年的9颗。发射量占全年国产卫星发射总量的35%、占国产小卫星发射总量的77.8%,这两项指标相比去年没有大的波动。根据在研型号项目的研制进度,在子公司东方红海特的研制业务进入产业化收获期之前,未来两年公司小卫星产品年发射交付量将走平。
      研制业务中期成长空间仍在。
      截至12月,我国在轨运行卫星数历史性地突破百颗大关。根据规划,至“十三·五”末期在轨卫星数量将再超过二百颗。目前国产卫星的平均运行寿命已达5年左右,达成规划目标“十三·五”期间卫星发射总量同比“十二·五”将实现约50%的增长。根据近年实际走势,小卫星占在轨运行卫星总数(45%)的比率和公司在国内小卫星研制领域的市场占有率(70%)都保持相对稳定,在行业持续发展带动下公司研制业务的市场空间将实现协同成长。公司微小卫星产业化主体--深圳航天东方红海特的研产基地深圳卫星大厦的建设已开始扫尾工作、即将投入使用,届时将形成并行研制各类微小/小卫星10颗/年、出厂5颗/年的产业能力。在过去两年成功发射交付试验卫星四号和新技术验证一号的基础上,东方红海特基于已有CAST50/100/150通用平台后续将承担近10颗卫星型号项目的研制(见附图2)。其中,气象小卫星星座(6颗)即将正式展开研制,初步预计2015年投入发射。
      研制业务多元化布局渐入收获期。
      在进一步向部件级产品延伸宇航产业链的思想指导下,公司2010年开始布局的天津恒电和东方篮天钛金科技经2年多建设已步入正常经营轨道。天津恒电合资股东方天津电源研究所是我国空间电源产品的主要研制单位,在已发射的国产航天器中有65%采用其产品,虽然近年在上海空间电源研究所的竞争下市场占有率已滑落至不足50%,但航天工业多年的跨越式发展仍为其产品业及公司为之配套研制的发电、储能、控制器和地检设备等产品提供了足够的成长动力。东方蓝天钛金科技的紧固件研发生产基地一期工程于今年10月建成启用,公司现已具备年产150万件高端紧固件的能力。今年1月,公司顺利通过商用飞机钛合金紧固件适航审定,获得了C919型飞机适航批准标签,这为公司进军航空高端紧固件市场打开了大门。
      投资建议:未来六个月内,维持“中性”的投资评级,综合应用业务走势分析,预计公司2013~2015年营收将分别实现49.54、60.89和72.78亿元,归属于母公司的净利润有望达到3.14、4.01和4.99亿元,按最新股本全面摊薄的每股收益分别为0.27、0.34和0.42元。公司当前股价所对应的估值水平已处于行业定价区间的高端,暂维持对其“中性”的投资评级,提示短期估值风险。
      投资风险提示:①航天工业尤其是产业链上游环节--航天器制造、发射业务本身具有高风险的行业属性。历史统计显示,发射环节和航天器入轨后在轨运行第一年出现故障的概率合计超过10%。一旦出现发射失败或卫星在轨运行故障,相关厂商的业绩不可避免将直接遭受损失。同时,必然开展的质量问题归零工作会波及其后一段时间内的研制发射工作,更为深远的影响在于下游空间应用服务市场的发展进程会被迟滞。
      ②随着对外扩张的步伐加快和下属子公司数量的增多,并且项目投向更多地涉足充分竞争条件下的民用领域,公司的经营管控能力将面临较以往更为严峻的考验。
      鲁商置业(行情 股吧 买卖点):青岛自贸区即将启动,公司受益
      类别:公司研究机构:东兴证券股份有限公司研究员:郑闵钢,张鹏日期:2013-12-18
      事件:
      据青岛市人民政府新闻办公室13 日消息,山东省政府向国务院呈报了《关于试点建设青岛贸易自由港区的请示》,拟申请青岛自由贸易港区总体规划面积26.9 平方公里,该面积与上海自贸区仅相差1.68 平方公里。青岛自贸区拟定以前往保税港区为贸易便利化改革试点区域,争取自贸区相关政策。
      主要观点:
      1。青岛自贸区将对公司形成利好公司的股东是山东省商业集团,实际控制人是山东省国资委。公司的大股东在山东省内较有影响力,涉猎产业广泛,包括零售、制药、地产、酒店、教育、传媒等产业,其中零售、地产和制药业是公司的重点产业,零售业务规模居山东零售业首位。
      我们认为,青岛自贸区的建立,将使得山东省的服务业得到快速发展,零售贸易产业的地位将得到提升,集团作为服务产业多元化的龙头企业,实力将提升至一个新的高度。而公司作为集团的重点子公司,通过集团给予的各方面支持,也将率先受益。
      2、公司在青岛地区的投资能力较强
      从项目获取方面来看,公司2009 年和2011 年分别斩获的燕儿岛项目(案名为鲁商首府,规划建筑面积74 万平方米,单位地价6822 元/平方米,目前售价34000 元/平方米)和午山村项目(案名为蓝岸丽舍,规划建筑面积71 万平方米,单位地价7018 元/平方米, 目前销售均价23000 元/平方米),均是地价低廉、位置优质、盈利能力突出的项目,体现了公司在青岛地区优秀的项目获取能力。
      公司目前在青岛拥有4 个在售项目,剩余可结算面积144 万平米, 占公司总土地储备的22%。公司2012 年10 月发布公告,计划成立青岛鲁商蓝岸地产有限公司(暂用名),注册地为青岛市高新技术产业开发区。公司将继续加大在青岛地区的投资力度。
      结论:
      公司是山东的房地产(行情 专区)开发企业龙头,核心竞争力在于集团整体强大的资金和资源实力。公司目前拥有655 万方的土地储备,其中鲁商首府、鲁商蓝岸丽舍等项目的质量非常优质,构成公司未来利润增长的主要支撑。我们预计公司2013 年可以完成90 亿的销售计划,未来2 年可以继续保持20%的增速。我们预计公司2013-2015 年的营业收入分别为39.12 亿元、60.08 亿元和70.17 亿元; 归属于上市公司股东净利润分别为4.53 亿,5.77 亿和6.84 亿元;基本每股收益分别为0.45 元、0.57 元和0.68 元,对应PE 分别为9.13、7.17、6.04 倍。维持公司“推荐”评级。
      乐视网(行情 股吧 买卖点):用大屏找到相匹配用户,只买第一是投资铁律
      类别:公司研究机构:中国民族证券有限责任公司研究员:栾雪飞日期:2013-12-18
      投资要点:
      资本市场看好智能电规行业前景,也认同乐规超级电规战略,这篇报告的重点是确定它的护城河有多深;
      在互联网不传统经济结合时,70-20-10定律因引入新的耦合变量再受拷问:“硬件+操作系统”是最早出现的耦合,也是其他耦合的根基,是实现70-20-10定律的基本保障;
      “硬件大屏”不“找到相匹配的用户”高度相关:针对觃模最大的图像市场,只有大屏才能收费。X60是发明假设下,给“成功的幸福的家庭”,用大屏找到高端用户;数字产品的边际改善假设下,S50定位“发烧友”; 高端用户和发烧友带动中低端用户消费;
      超级电规是技术进步的社会平均成本下降到足够低时,企业家进入所做的正确的机械(行情 专区)组合:“大屏计算机+网络+具有发行权的正态分布内容”,对应商业模式为“安迪-比尔定律下的硬件收入+商业交换原则的用户收费不广告”;价格:用户收费和硬件定价遵循二八原则,广告定价有望重估;增速:高端用户和发烧友增速初期为幂律定律,后期为60%,中低端用户为病毒扩散,最后稳定在增速15%;周期:超级电规整体更偏向娱乐周期30年;
      觃模巨大的规频行业里,TV大屏的行业觃模可占7 成;只有大屏才能顺利向用户收费,带来广告收入重估, 实现最高的收益率。预计乐规网2014-2018年EPS为0.53/0.62/1.27/2.05/3.24元,对应2014-2018 年P/E 为74/63/31/19/12 倍。2014-2018年净利润复合增长率60%,复合投资回报率20%,支撑近900亿市值觃模。乐规超级电规是智能电规的绝对龙头,70-20-10定律丌动摇,只买第一是投资铁律,维持乐规网“买入”评级。
      南国置业(行情 股吧 买卖点):股东支持逐步兑现
      类别:公司研究机构:东兴证券股份有限公司研究员:郑闵钢,张鹏日期:2013-12-18
      关注1:公司2013年销售稳步推进
      截止2013年11月末,公司实现权益销售额16亿元,其中汉口城市广场(14亿元,60%权益)约10亿元,荆州项目约2亿元,洪广SOHO约2亿元,大武汉二期SOHO约2亿元。公司目前集中精力开盘销售西汇广场二期,12月初已经销售3亿元,我们预计该项目全月销售5亿元,合计公司全年权益销售额约21亿元。
      关注2:2014年推货量较大,销售有望快速增长
      公司2014年主推的项目包括:南国中心一期(货值14亿元)、汉口城市广场商业(8亿元)、西汇广场二期(20亿元)、大武汉家装江南店(30亿)和荆州南国城市广场(6亿),合计约80亿元的货值。公司2014年的产品结构里面主要是商铺和LOFT,公司的项目位置均处于核心地点,地铁上盖物业,因此销售去化率预计较快,我们按照80%去化率估计,公司2014年销售额有望达到64亿元。
      关注3:与大股东深度合作已在路上公司的大股东是中国水电(行情 股吧 买卖点)建设集团房地产有限公司,资金和资源实力较为强大。今年以来,公司陆续收到大股东的委托贷款,预计全年贷款额不超过23亿元。项目资源方面,公司8月6日发布公告称,公司将向水电地产的全资子公司海赋房地产有限公司增资8000万元,增资完成后,公司将占海赋地产40%的股份。
      海赋房地产开发的项目是泛悦国际,是一个大型城市综合体项目,规划建筑面积超过50万平方米。公司参股该项目并主导商业地产的开发,实质上是公司依托股东资源对外扩张的体现。我们相信公司未来与股东的合作将继续深入,公司的商业开发优势会得到更多发挥的机会。总结:根据公司的经营计划,公司2013年结算的主要项目包括:大武汉家装二期SOHO、汉口城市广场一期、洪广SOHO、荆州南国城市广场、西汇广场二期等。我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为32.23亿元、46.97亿元和50.3亿元,归属于上市公司股东净利润分别为6.83亿元、9.9亿元和12亿元,基本每股收益分别为0.71元、1.03元和1.25元,对应PE分别为10.66X、7.35X和6.06X。维持“强烈推荐”评级。
      汉森制药(行情 股吧 买卖点):四磨汤增长加速,永孜堂值得期待
      类别:公司研究机构:兴业证券(行情 股吧 买卖点)股份有限公司研究员:徐佳熹,项军日期:2013-12-18
      投资要点
      近日,我们调研了汉森制药,与公司管理层就企业运营情况、行业动态、产品线规划等进行了交流。我们认为公司主导产品四磨汤口服液2014年在产能投放、基药增补放量的驱动下有望加速增长,新进收购的永孜堂产品线丰富,销售方面具有较大改善空间,有望成为驱动公司长期较快增长的新引擎。公司明年高增长确定性较强,当下估值处于合理区间,远期来看市值仍有较大空间,建议关注。
      四磨汤口服液短期事件性影响逐步消除:2013年中报公司主力产品四磨汤口服液(包括6、8、10支装三种规格)实现销售收入2.06亿元,同比增长26%,此后第三季度(尤其是7、8月份)受到“槟榔事件”媒体负面报道的影响该产品增速明显下滑,但随着公司对相关报道的澄清(及时向消费者解释药用槟榔和食用槟榔的区别,通过专家、行业协会、医院医师向患者进行解释说明)、广告宣传投入的加大以及基层营销的迅速跟进(例如依靠自有的近千人销售队伍向医生和消费者进行沟通,并将中国中医药(行情 专区)报等媒体报道下发至基层),从9月份开始四磨汤口服液的销售已出现明显好转。由于该品种在治疗老年性便秘、胃肠道功能紊乱、儿童肠胃疾病、产后/术后肠胃功能恢复等方面效果显著,终端需求良好,因此我们预计在经过了此前的事件性影响后,四磨汤口服液在2013年Q4有望实现更快增长,从而驱动公司14年全年业绩增速进一步提升。
      基药增补放量+产能释放成为中期增长两大助推器:在产能方面,公司目前口服液生产主要使用老厂房产能,我们估计在考虑技改和加班生产的前提下年化最大产能约2.8亿支,目前公司新建的募投项目产能已完成基建和设备安装,正在进行GMP认证前的三批产品试生产,募投项目设计产能达3亿支(按照7小时/天。
      250工作日计算,我们预计如终端需求持续,其实际产能翻倍应无问题,可满足公司未来5年产能需求),随着2014年一季度募投项目产能的投放,类似13年一季度出现的四磨汤口服液终端欠货状况将不再出现,预计2014年四磨汤口服液有望实现至少30%以上的增长。在基层市场方面,公司营销也在逐步深化,在09版基药目录公布后,四磨汤口服液陆续进入了湖南、广东、河南、青海、安徽、吉林、北京、陕西等8个省市的基药增补目录,我们估计今年四磨汤口服液在湖南省内销售可达1亿元左右,广东可达7000-8000万元,河南、北京等省份也名列前五位,可见基层市场对产品拉动效应较为明显。在最新公布的重庆基药增补目录中,四磨汤口服液也名列其中,预计在新一轮各省的基药增补目录调整中,该品种仍有望在其他几个省份入围。考虑到公司拥有较好的营销网络(四磨汤口服液销售人员近千人,在28省市设有办事处),预计在14年基药招标逐步启动后有望在上述省份基层市场获得明显加速。
      营销规模化效应逐步体现,费用率存在下降趋势有望利好业绩:公司目前拥有超过1500人的销售团队,其中营销中心约有900余人负责四磨汤口服液的销售,其余人员中约有300人在子公司负责公司胶囊产品的销售。在过去几年中为了应对募投项目投产后消化新增产能带来的挑战,公司提前不断扩充销售人员,完成了国内大部分地区的销售人员布局,但同时也导致其销售费用率上升较快,而仅为30万左右的人均年销售额也显然低于其他主流口服制剂销售企业,同时2013年公司为应对媒体负面报道进行的广告宣传投放也拉升了销售费用的总体投入。根据公司2013年中报,其当期销售费用1.39亿元,对应费用率为48.70%,其中主要支出为与人员相关的职工薪酬(3497万)、差旅费(1625万)和广告宣传费(3336万)。我们认为,由于公司未来两年销售人员数量将不再大幅增加,广告投入的增速也将慢于收入增速,公司的销售规模化效应已逐渐开始显现,14年销售费用率的下降有望使得其利润增速超越收入增速。
      二线品种属性良好,稳定增长概率较高:除主打产品四磨汤口服液外,今年前三季度公司二线品种中银杏叶胶囊和缩泉胶囊也保持了平稳较快的增长(中报收入同比分别增长15.3%和22.31%,预计三季度仍保持这一趋势),公司的银杏叶胶囊是国家医保乙类品种和优质优价产品,每粒总黄酮醇苷含量高达40mg,在同类产品中最高。主治尿失禁的缩泉胶囊作为独家剂型相比缩泉丸具有服用方便、剂量小吸收快的特点,在治疗中老年尿失禁方面具有较好疗效。我们预计随着公司3亿粒胶囊生产募投项目的投产,未来几年中上述两品种仍有望持续保持20%以上的较快增长,进一步完善公司的产品结构。
      永孜堂品种丰富,未来改善空间较大:前期,公司公告以2.82亿元收购永孜堂制药80%股权的计划。永孜堂作为云南昭通当地具有特色的制药企业产品资源丰富,拥有天麻醒脑胶囊、八味肉桂胶囊、胃肠灵胶囊、舒口爽胶囊、百贝益肺胶囊、利胆止痛胶囊、参七心疏胶囊等7个独家品种,近年来永孜堂凭借其品种优势发展较快,2012年该公司完成销售收入6709万元,净利润1311万元,2013年前三季度完成销售收入6387万元,净利润1003万元。此前由于永孜堂自身销售力量薄弱(仅有20人左右的销售队伍,主要负责招商),绝大部分销售通过代理商完成,因此报表毛利润率不高(省内毛利润率65%,省外仅为23%),7个独家品种也均未进入全国医保目录。我们预计公司完成收购后(估计永孜堂从13年12月开始并表)将抽调部分市场业务骨干协助公司开展云南省外的销售及市场推广工作,并帮助永孜堂做好医保目录公关及招标价格维护工作(目前天麻醒脑胶囊已经进入十余个省市地方医保,在母公司的支持下预计14年进入全国医保目录的可能性较大,永孜堂的部分二线品种也有望进入全国医保目录或地方医保),届时丰富的产品线有望为公司中长期可持续发展提供品种保障。而公司在收购永孜堂后账上现金依然超过3亿元且并无大额负债,这也为其继续外延式扩张,不断丰富产品储备创造了良好条件。
      盈利预测:总体而言,我们认为公司主导产品四磨汤口服液作为中药独家品种,临床效果良好,使用范围不断拓展,未来在产能扩张、基药增补放量和费用率下降的驱动下有望使公司业绩进入加速增长通道,而其二线产品缩泉胶囊,银杏叶胶囊产品凭借良好的疗效和剂型、质量标准上的优势也有望保持稳健增长。所收购的永孜堂不仅将为2014年提供并表增厚,同时其作为拥有7个独家品种的中药企业,产品储备丰富,销售方面具有较大的改善空间,未来有望长期保持较快增长。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.72、1.07和1.41元,公司虽然静态估值不低,但14年内生+外延实现快速增长的确定性较高,长期品种储备丰富,在市值上具有较大成长空间,继续维持对公司的“增持”评级,建议逢低买入。
      风险提示:媒体负面报道、产能释放慢于预期、永孜堂营销改善慢于预期
      大名城(行情 股吧 买卖点):大盘启动运营提速在即  
      类别:公司研究机构:东兴证券股份有限公司研究员:郑闵钢,张鹏日期:2013-12-18
      事件:
      近期我们对大名城进行了调研,了解公司近期运营情况。
      1:公司擅长的开发模式是一二级联动,锁定储备量极大。
      公司2012年分别在福州、唐山和兰州与当地政府签订一级开发协议,约定的开发土地面积约43500亩。公司作为一级土地整理主体,在获取二级开发权方面具有得天独厚的优势,因此这其中相当一部分土地可以转为公司的二级开发储备,同时公司能够以较低的成本获取项目。2013年以来,公司开始陆续获取项目,兰州和永泰项目的楼面地价仅300元/平方米左右,项目盈利能力保证的同时也降低了开发风险。
      2:兰州项目启动,2014年是公司的主要业绩贡献力量
      兰州项目位于兰州市东部科技新城内,2013年以来,公司已经陆续获得项目的二级开发权,截止2013年10月,共获取地上规划建筑面积171万平方米,目前已经全部开工。公司计划2014年将170万平整体推向市场,我们预计单价为5500元/平方米,总货值约94亿元。我们预计兰州项目2014年有望去化50%,预计销售额约45亿元。
      3:公司土地储备丰富,业绩爆发性强
      在庞大的土地储备支撑下,公司2014年可售项目较多,其中除了福州和常州的项目持续销售外,兰州东部科技新城项目、永泰项目都在公司的开盘计划之内。如果项目进度顺利,我们预计公司2014年的销售额有望超过80亿元。
      4:盈利预测与投资建议:
      我们预计公司2013-2015年的营业收入快速增长,分别为18.25亿元、44.3亿元和126.5亿元。公司2013-2015年归属于母公司净利润分别为2.38亿元、6.11亿元和13.1亿元,每股收益分别为0.16元、0.4元和0.87元,对应PE分别为36.44、14.18和6.61,维持公司“推荐”评级。

     文章来源:东方财富网

    发布日期:2013-12-19